Providence, KKR e Cinven consideram lançar outro fundo em Masorange

É uma alternativa ao IPO e à venda de 50% para a Orange. E pressionaria o grupo francês a concluir a compra da empresa espanhola antes que a consolidação na Espanha aumentasse seu valor.

Providence, KKR e Cinven , os três fundos anglo-saxões que controlam 40,3% da Masorange , começam a considerar a possibilidade de permitir a entrada de outro grupo de private equity no capital da empresa espanhola de telecomunicações, segundo fontes familiarizadas com o processo que falaram à EXPANSIÓN.

A capital de Masorange é dividida em dois grupos. A Orange Gala tem 50% e a firma instrumental Lorca tem os outros 50%. Desses 50%, Lorca, Providence, KKR e Cinven detêm 40,3%, enquanto o CEO da Masorange , Meinrad Spenger , juntamente com Inveready , family offices e executivos, controlam os outros 9,7%.

Essa possibilidade de uma venda parcial para outro fundo de private equity começa a ganhar força nos planos da Providence, KKR e Cinven e representaria uma alternativa às duas atualmente contempladas: um IPO , no qual a Orange teria o direito de assumir o controle acionário adquirindo 50,1% do capital, ou uma compra direta de 50% da Lorca pela Orange.

Claramente, a possibilidade de os três fundos — e seus parceiros espanhóis — venderem uma participação em suas ações para outro fundo é uma alternativa que colocaria uma pressão significativa sobre a Orange porque, na melhor das hipóteses, atrasaria a possibilidade de assumir o controle da Masorange.

Se os atuais acionistas da Lorca vendessem uma participação significativa para outra empresa de private equity, a aquisição da Masorange pela Orange poderia ser adiada por quatro ou cinco anos , o tempo mínimo que as empresas de private equity normalmente mantêm um ativo antes de vendê-lo.

É por isso que observadores da indústria acreditam que, independentemente de ser uma possibilidade real, mencioná-la durante as negociações com a Orange fortaleceria a posição de negociação dos fundos e poderia forçar a Orange a aumentar sua oferta.

Em torno de toda essa rede de negociações está a possibilidade de uma consolidação drástica do mercado espanhol de telecomunicações e suas consequências sistêmicas para o setor. Se a Telefónica realmente investisse na aquisição da Vodafone Espanha e tivesse sucesso em seu projeto, as perspectivas e avaliações das principais operadoras de telecomunicações espanholas melhorariam significativamente.

Com uma operação deste tipo, em que o número de operadores passaria de quatro (Telefónica, Masorange, Vodafone e Digi ) para três (Telefónica, Masorange e Digi), várias coisas aconteceriam previsivelmente: o rendimento médio (arpu) melhoraria devido a uma menor pressão competitiva; Com o desaparecimento de um ator, a rotatividade de clientes seria substancialmente reduzida e isso teria um impacto direto no investimento comercial (capex).

Agora, cada vez que uma empresa de telecomunicações conquista um cliente de telefone fixo+celular, ela precisa gastar uma média de 400 euros adiantados para adquiri-lo . Isso inclui o custo de envio de um técnico à sua casa, o roteador, o decodificador ou até mesmo o celular, se incluir subsídios. Com números de portabilidade na casa dos milhões, esse custo é muito alto para as operadoras.

Se a rotatividade de clientes ao trocar de operadora diminuísse, os custos de capital comercial associados à troca de operadora também seriam reduzidos significativamente. E se o EBITDA crescesse devido ao aumento do ARPU e o capex comercial diminuísse, o fluxo de caixa (EBITDA-capex) aumentaria significativamente e também se multiplicaria por múltiplos maiores do que os atuais, já que o setor, com menos concorrência, seria mais bem visto pelos investidores internacionais.

Ou seja, se houvesse essa consolidação ou uma forte expectativa de que ela ocorresse, haveria uma criação de valor muito significativa. E a Orange está ciente dessa possibilidade, assim como os fundos — Providence, KKR e Cinven. A adição de um novo fundo daria aos três fundos um valor de mercado, e esses fundos poderiam ser vendidos para outros fundos sob sua gestão, aguardando a valorização.

Analistas acreditam que a Orange tentará adquirir diretamente os 50% da Masorange que não possui , para evitar um cenário de reavaliação substancial e abortar um IPO. Mas pode ser que queira ajustar o preço significativamente e temer o impacto — em sua relação dívida/EBITDA e classificação — da consolidação da altamente endividada Masorange. O valor justo de mercado desses 50% é estimado em cerca de 5 bilhões de euros , e os fundos esperam uma oferta de cerca de 6 bilhões de euros , incluindo o prêmio de controle.